我国电力期货市场建设正当时

今年以来，黄金总是重复(chóngfù)以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种趋势更为明显，屡创历史新高的(de)金价开启了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡(zhèndàng)纷纷(fēnfēn)感叹(gǎntàn)“亏麻了”。

而最近几天，黄金再次强势，5月(yuè)21日国际金价(jīnjià)再度飙涨突破3350美元/盎司，为5月9日以来首次。之后几日，金价震荡(zhèndàng)反复争夺3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报(zànbào)3349.58美元/盎司。

剧震的(de)黄金，还能再涨回来吗？

避险变风险，有人亏麻(kuīmá)了

“怎么也没想到，在黄金最热时追高，却被(bèi)套牢了。”

李成从去年3月“黄金热(rè)”行情启动时开始投资黄金，见证了黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元(yuán)/克买入、610元/克卖出(màichū)，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益(shōuyì)还算不错的黄金交易。

而4月份金价连创新高的疯狂，吸引了(le)众多高位入场或加仓的投资者。本来还在(zài)犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着(gēnzhe)上头了。

最后(zuìhòu)，国际金价突破3500美元/盎司的(de)消息“推”了他一把，李成以840元/克的价格在某银行购入了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次大(dà)赚一笔的李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为(chéngwéi)他2025年以来最后悔的一个决定。

4月22日，国际金价突破3500美元(yuán)/盎司关口、沪金期货突破822元/克之后(zhīhòu)，便开始了胶着的(de)震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破(diēpò)3180美元/盎司，创4月15日以来(yǐlái)的新低。

这意味着，国际金价的回撤(huíchè)幅度一度超过了11%。

不到一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所(jiāoyìsuǒ)

回顾近两年的金价(jīnjià)走势，金价的回调幅度通常稳定在5%～10%的区间(qūjiān)。目前，金价从前期高点回撤的幅度已经超过这一历史(lìshǐ)回调区间的上限。

当积存金金价每克从840元跌到750元，李成一下子亏掉了(le)一个月(yuè)的(de)工资，5月14日成为他自我怀疑的至暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”

虽然近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口(guānkǒu)附近反复，李成(lǐchéng)想要回本仍需等待。

2025年4月25日(rì)，黄金ETF波动率一度升至2020年以来的93%分位数(wèishù)水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金已经从名义上的“避险(bìxiǎn)资产(zīchǎn)”，变成了实质上的“风险资产”。

令(lìng)众多投资者不解的是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊(xīnwénzhōukān)，近期黄金出现(chūxiàn)巨大震荡行情，主要源于影响黄金价格的利多与利空因素(yīnsù)之间的结构性矛盾，以及市场情绪的放大作用。

“黄金价格受到国际经济形势(xíngshì)变化、主要货币走势、地缘政治摩擦(mócā)等多重因素(yīnsù)影响，短期内多重因素的博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中明确表示，此轮金价从最高点下调的核心原因在于全球关税(guānshuì)谈判取得突破性进展(jìnzhǎn)。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧(dānyōu)正在明显(míngxiǎn)缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货金融衍生品主管徐世伟从交易角度对(duì)中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位(gāowèi)后，震荡(zhèndàng)较大属于正常现象，直接原因在于大资金涌入造成了更大波动性。

世界黄金协会4月30日发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势(qūshì)报告(bàogào)》显示，一季度全球黄金投资需求量(xūqiúliàng)为551.9吨，同比大增170%。

进入4月(yuè)黄金投资势头(shìtóu)更甚。短期内黄金的(de)超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐利润时(shí)，市场上涨(shàngzhǎng)会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但一旦出现利空因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能(kěnéng)导致大量止损盘，造成获利了结后的离场，造成下跌甚至(shènzhì)踩踏。”徐世伟说道。

更重要的(de)是，金价与避险情绪高度相关。而当前国际局势高度复杂且动荡，并非固定周期(zhōuqī)事件(shìjiàn)，这些“黑天鹅”事件都是难以预测的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从2000美元到(dào)2500美元耗时(hàoshí)1466天(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅(jǐn)耗时35天。

金价冲高回落(huíluò)的当下，投资者更关注的是：高金价是否真的能站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还能再(zài)涨回来吗？

虽然(suīrán)近期震荡频繁，但黄金仍是各机构当前最为关注的资产(zīchǎn)之一，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈(bóyì)难度加大，但(dàn)中长期来看，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在(zài)阶段性回调后维持长期上涨趋势。

徐世伟直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往(guòwǎng)相比发生明显变化，核心驱动(qūdòng)因素正在于“去美元化”背景下的央行购金。

全球市场对(duì)美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这(zhè)让美元(měiyuán)的吸引力逐渐下降。各国央行将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计，2025年一季度(yījìdù)全球央行净购金(gòujīn)量达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日(rì)公布的数据显示，截至4月末(yuèmò)黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为(zuòwéi)超级买家的大手笔购金，不仅从供需角度增厚了买盘(mǎipán)，更释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的(de)身份重心也开始悄然变化，成为重要的替代货币资产。

2024年四季度(sìjìdù)，美国贸易政策(zhèngcè)不确定性指数（TPU）飙升，其与金价的滚动相关性也在上升，对不确定性的避险需求(xūqiú)阶段性成为黄金定价的主导。

基于此(cǐ)，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值(biǎnzhí)以及地缘政治对抗等因素(yīnsù)，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨趋势。

但这并(bìng)不意味着黄金价(jīnjià)格稳了。高金价带来的巨大波动，让黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金的长期支撑很(hěn)清晰，但无论是全球贸易谈判(màoyìtánpàn)进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储货币政策(huòbìzhèngcè)等与去美元化息息相关的政策都有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的一份研究报告指出，在地缘政治压力加剧(jiājù)的背景下(xià)，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区(ōuyuánqū)金融稳定的“隐形风险源”。

大陆(dàlù)期货就指出，今年来黄金盘面持续上行(shàngxíng)，到4月高点涨幅达到35%，因此短期在宏观利空下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言(zhíyán)“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的(de)核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于政策预期反复和经济(jīngjì)数据影响下的技术性回调(huídiào)。对于中长期看涨的投资者，建议选择(xuǎnzé)稳健的投资方式(fāngshì)，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等高杠杆的交易方式。

“作为普通投资者，当下投资黄金更要尽量摆脱‘赌(dǔ)涨跌’的心态，应该以资产配置的视角(shìjiǎo)来构建多元投资组合，合理(hélǐ)分配黄金比例。注意仓位管理，应该在风险可控的情况下进行(jìnxíng)黄金交易。”徐世伟说道。

（本文(běnwén)不做任何投资建议）

《黄金还要跌多久？》，2025-05-19，虎嗅(xiù)

《混沌不休，黄金(huángjīn)不止》，2025-05-23，国金证券